2023年12月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护银行体系流动性合理充裕，央行上周开展了14500亿1年期MLF操作，利率维持2.50%不变，当日有MLF到期6500亿，净投放高达8000亿，另外公开市场也结束了月初净回笼转为小量净投放，全周累计投放了9990亿，体现了央行对年末流动性的呵护态度在加强。上周资金面明显转松，银行间回购加权利率持续下行，全周R001运行在1.71%-1.93%区间，R007运行在2.15%-2.37%区间。因临近年末银行间回购成交量稳定在7.4万亿水平，规模较月初略有减小。上周1年国股存单跟随利率债走势从月初的2.68%一路下行至上周五2.61%，与同期限一级存单发行价基本一致。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
3,190.80 |
1,051.10 |
2,139.70 |
508.10 |
|
地方债 |
311.92 |
328.18 |
-16.25 |
-948.04 |
|
政金债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
471.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2023-12-17
二级市场：
上周债市收益率持续下行，主要受到资金面转松、基本面数据偏弱、以及经济工作会议落地三因素共同作用，其中短端下行幅度大于长端，曲线继续变陡。截止至12月15日，1年期国债收益率报在2.3076%，较12月8日上行7.15bp；10年国债收益率报在2.6227%，较12月8日下行4.09bp。中债总财富指数大涨0.36%，各期限指数均有较大涨幅。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-12-08 |
224.19 |
202.34 |
218.82 |
233.94 |
229.10 |
|
2023-12-15 |
225.01 |
202.77 |
219.47 |
234.76 |
229.84 |
|
指数涨跌 |
0.36% |
0.21% |
0.30% |
0.35% |
0.32% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
5.00 |
191.84 |
-186.84 |
-152.74 |
|
公司债 |
792.68 |
516.97 |
275.72 |
118.24 |
|
中期票据 |
666.50 |
386.45 |
280.05 |
212.04 |
|
短期融资券 |
780.22 |
1,210.33 |
-430.11 |
-326.99 |
数据来源：wind，2023-12-17
二级市场：
上周，债市情绪好转下，信用债收益率亦整体下行，中长端下行幅度大于短端，城投债表现不如产业债，短端下行幅度7bp以下，中长端下行幅度大多在10bp以内，其中表现较好的有：2Y产业债、3Y城投AAA、2-3Y城投隐含AA-及5Y信用债。相对而言，2-3Y AA(2)下行幅度较小，或是由于其性价比且流动性较弱。信用利差出现分化，整体以走阔为主，短端走阔幅度更大。。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-12-08 |
210.38 |
190.59 |
208.72 |
226.65 |
249.24 |
|
2023-12-15 |
210.72 |
190.76 |
209.09 |
227.13 |
249.95 |
|
指数涨跌 |
0.16% |
0.09% |
0.17% |
0.21% |
0.29% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅2.02%，标普500上周涨幅0.21%，美元指数上周上涨0.78%，美元兑人民币汇率上涨0.29%，上周南华黑色指数上涨2.23%，CRB商品指数下跌2.94%，NYMEX WTI原油下跌3.79%，从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行0.89BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.08%，中证转债指数下跌0.21%。
上周美债利率下行5BP，周末美国非农就业数据超预期，美债利率反弹至4.24左右，国内方面，上周中央政治局会议召开，周末公布的通胀数据低于预期，A股持续受到对国内经济基本面较弱预期影响，震荡下跌，收于3000点下方。上周美元兑人民币汇率上升0.29%，而北向资金全周净流出57.87亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份主要经济数据点评
12月15日统计局公布11月份通胀数据，工业增加值同比6.6%（前值4.6%），固投累计同比2.9%（前值2.9%），社零当月同比10.1%（前值7.6%）。
首先，11月份经济数据从读数层面上都有明显好转，主要是受去年疫情导致的低基数，如果考虑两年复合增速，读数则有明显下降。
其次，值得注意的是工业增加值同比和环比增速均超预期，发电量增速明显上行至11.6%（前值8.4%），从用电量看，主要是第三产业和城乡居民用电增速较快，或与天气变冷有关。而社零的季调环比转负，一方面反映了价格下行的影响，另外也折射出需求转弱。
总体上看，11月份经济数据主要受到去年低基数影响，读数有明显回升，但考虑两年复合增速，经济修复的动力转弱，尤其是社零环比转负，表明当前需求偏弱的格局在延续。
政策面
1、中央经济工作会议在北京举行
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显下行，中短端下行幅度大于长端，国开债下行幅度大于国债，收益率曲线有所走陡。
从债市策略看，上周债市收益率明显下行，触发因素是12月9日（周六）公布的通胀数据低于预期，债市对降息降准的预期抬升。尽管12月15日央行超额续作MLF，降准置换MLF的预期落空，但需求转弱通胀处于低位，实际利率偏高决定了货币政策仍然会保持宽松的基调。美联储加息周期结束，美债收益率下行，来自于汇率和美债利率的掣肘也大幅缓释。中央经济工作会议定调高质量发展是硬道理，政策不会走强刺激的老路，此外会议要求，货币政策要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本稳中有降，总体看，经济基本面、政策面对债市仍然偏有利。此外，随着地方政府特殊再融资发行收尾，财政存款有望加速投放，商业银行负债端压力有望下降，我们认为债市长端的行情已经启动，短端的行情亦将随着资金面的转松而展开，尽管后面仍然面临年末、春节等时点性资金面压力，但我们认为近期宜加仓配置各期限利率债。我们尤其推荐2.5-5年期限的利率债，可以兼顾票息、资本利得、回撤控制和较高的流动性。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，经过前期调整，当前中短端、AA+以上高等级信用债已调整出较好的性价比，后续有较大的资本利得获取可能性，且流动性较好。策略上我们建议重点关注2年左右高等级信用债。
城投债方面，中短端高等级城投债已调整出较好的性价比，目前收益率和利差分位数大多处于40%以上，上周资金面压制债市因素有所缓解后，债市情绪已出现好转，中短端高等级城投债也带来较好的配置机会。
二永债方面，上周二永债收益率全面下行，可结合债市整体走势继续积极买入大行、国股行，获取资本利得和票息。
存单方面，随着上周存单二级收益率大幅下行，目前一级与二级的利差在1bp左右，回归均值水平，在二级情绪大幅转暖的带动下，大行股份行在一级市场各期限也获得了大量的募集。年末基金对于存单配置力量开始增加，但仍面临着流动性时点性的压力，预计年末至明年初存单利率或在2.50%-2.65%区间波动，中期看仍具备配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部震荡区域，国内经济基本面面临进一步下行压力，中央经济工作会议对政策的展望偏谨慎，宏观中长期未看到明显动能。结构上，重点关注高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，主题方面关注半导体周期见底后的电子、计算机、传媒和通信等方向。商品方面，因地缘政治风险和美债利率下行带来的流动性宽松，黄金等贵金属或继续高位震荡，黑色长期来看偏紧平衡，或呈现高位震荡格局。转债表现出了抗跌属性，相对权益的性价比仍在，但是不能忽视权益市场进一步下跌带来的风险，短期以波段操作为主。
(beat365中国官方网站：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由beat365中国官方网站编写，未经beat365中国官方网站事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被beat365中国官方网站认为可靠，但beat365中国官方网站对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，beat365中国官方网站不承担任何责任。