每周市场评述（20230904-20230908）
上周市场回顾
进入9月第一个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至7,835.50亿元，北向资金周净流出47.56亿元，两融余额15,663.74亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.53%，收于3,116.72点，深证成指周跌1.74%，收于10,281.88点，沪深300周跌1.36%，收于3,739.99点，创业板指周跌2.40%，收于2,049.77点。各行业来看，国防军工、电子、机械设备涨幅居前，分别为4.30%、1.23%、0.91%；传媒、电气设备、医药生物跌幅居前，分别为-6.59%、-3.16%、-2.29%。
市场热点
8月通胀数据：价格见底回升
8月CPI同比增长0.1%，增速回正，但低于市场预期的0.2%。其中，食品价格同比下跌1.7%，持平于7月；核心CPI同比增速均持平于7月的0.8%；交通工具用燃料价格同比跌幅从-13.2%收窄至-4.5%，对于CPI增速转正贡献较大。
8月交通工具用燃料价格环比增长4.8%，较7月环比增速1.9%加快。受OPEC减产影响，过去几个月国际油价回升，带动国内能源价格上涨。8月食品价格环比增长0.5%，持平于去年同期。其中，猪肉价格环比增长11.4%，增速较高；鲜菜环比增长0.2%，低于去年同期，也低于历史平均水平。
8月CPI同比增速回升受益于去年同期低基数，环比增速不高。去年8月CPI环比下跌0.1%，基数明显偏低；今年8月CPI环比增长0.3%，仍然低于历史同期均值。8月核心CPI环比持平，较7月环比增速0.5%放缓，低于历史同期均值。
8月旅游价格环比增长1.4%，仍然高于历史同期水平。旅游价格同比涨幅从7月的13.1%上升至8月的14.8%，飞机票价格同比涨幅从7月的11.9%上升至8月的17.6%；宾馆住宿价格同比增长从7月的13.2%小幅加快至8月的13.4%。8月中药价格环比增长0.8%，同比增速加快至6.4%。去年以来中药材价格涨幅加大，受需求增长和种植面积减少影响，近期的恶劣天气以及市场上出现的囤库行为加剧了中药价格上涨幅度。
8月租赁房房租环比增长0.1%，增速较7月放缓。8月租赁房房租环比增速高于去年同期，但低于历史平均水平。每年秋季开学前为租房市场旺季，房租涨幅低于季节性反映租房市场需求偏弱。8月份交通工具、家用器具、通信工具环比分别下跌0.3%、0.6%和0.8%，同比分别下跌4.5%、2%和3%。今年以来耐用品价格同比跌幅加大，反映服务消费回暖的同时，消费者可能减少了耐用品支出。
PPI环比增速转正，同比跌幅继续收窄。8月PPI环比增长0.2%，为去年12月以来第一次实现环比正增长。8月PPI同比下跌3%，跌幅继续收窄，受去年同期低基数影响较大。8月能源价格上涨对PPI回升贡献较大，受近期国际油价上涨带动，建材、木材和纸浆价格环比仍在下跌。
通胀回升持续性存在不确定性，年内货币政策仍有降息可能。最近两周，“认房不认贷”、下调房贷首付比例、降低存量房房贷利率等政策发布后，房地产销售有所回暖，但持续性有待观察。随着暑期结束，旅游需求和相关服务价格可能回落。往前看，预计CPI可能维持低位，PPI负增长转正仍需较长时间。如果房地产政策放松对于房价提振有限，货币政策存在再次降息的可能性。
我国卫星事业不断发展，关注华为手机销量和苹果发布会
上周国防军工板块上涨4.30%，跑赢大盘5.66%。9月10日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后顺利将遥感四十号卫星准确送入预定轨道，“一箭三星”发射任务取得圆满成功。目前我国遥感卫星“质““量”并行，加速向精细化、星座化、体系化迈进，在此背景下，建议关注航天领域相关投资机会，以及有望持续释放业绩的相关标的，在整体配置思路上优选新方向，如卫星互联网、激光武器、无人机、远火等相关标的，适当配置国企改革核心受益标的。
上周电子板块上涨1.23%，跑赢大盘2.59%。自 8月29日华为发布 Mate60 Pro 以来，市场广泛关注其销量及供应链信息。根据TechInsights 分析和央视新闻报道，华为 Mate60 Pro 处理器采用先进工艺技术，并搭载知名存储厂商生产的 LPDDR5 和 NAND 存储芯片。销量方面，据 BCI 数据，最新一周（8/28-9/3）华为手机国内销量65万部（qoq：+14.3%），市占率环比提升2.3pct至12.7%。此外，上周华为开启 Mate X5（折叠屏）和Mate60 Pro+预定。9月13日北京时间凌晨1点，苹果将召开 2023 年秋季发布会，预计届时将发布iPhone 15系列手机、Apple Watch Series 9 以及第二代Apple Watch Ultra 等新品。预计iPhone 15 全系列仍将包含 15、15Plus、15 Pro 以及 15Pro Max 四款机型，其中高端机型 iPhone 15 Pro Max将采用全新的钛合金中框，并独具潜望式镜头。iPhone 14 Pro Max 起售价1,099 美元，建议关注 15 Pro MAX 的价格上涨幅度和对 AI 大模型等新应用的支持等信息。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，科技股小幅上涨，金融地产股、周期股小幅下跌，消费股跌幅较大。
1、A股大势研判：政策发力，市场筑底，反弹高度有限，但回调风险也可控。
（1）国内外宏观政策、地缘政治、库存盈利等多个因素处于向好拐点：
1）中国稳增长政策发力：在7月政治局会议多个表述超预期的政策框架下，具体稳增长、扩内需政策将陆续出台，虽然在中美共振去库存的大背景下，政策的具体力度和效果还有待观察，但必将极大修正前期市场的悲观预期，恢复市场信心。未来继续重点关注三个方向的细化部署情况：一揽子化债、松地产政策、活跃资本市场。
2）美元流动性转向可期：美联储货币政策需在通胀、金融风险和经济衰退三者之间权衡，目前金融风险和经济衰退还看不到，短期市场聚焦到通胀水平上。当前，根据最新的CME美联储观察工具的预期概率分布，市场普遍押注9月暂停加息，概率高达93%,年内不加息，降息时点则要到明年6月份。但近期关于11月是否再次加息一次，市场预期处于剧烈波动中，一方面二次通胀担忧推升加息预期，另一方面就业数据降温拉底加息预期。总的来看，前期美债、美元上升的主要因素更多为短期因素（美财政部超量发行美债、美欧相对强弱形式等），美联储面临“紧缩过度”和“紧缩过少”的双向风险，随着时间推移，天平逐渐向停止加息倾斜，美元、美债也将筑顶下行，从而改善美元流动性，叠加政治局会议后国内政策的有力信号释放，北向资金的回流值得期待。
3) 中美高层延续回归正常沟通轨道，军事冲突等极端风险得到有效管控。随着6月布林肯访华、7月耶伦访华、8月雷蒙多访华，中美高层正逐步回到正常沟通轨道，11月APEC会议期间中美元首会晤也可期待，预计在2024大选年来临之前中美关系将保持阶段性的缓和。但拜登政府的“印太战略”旨在对华展开全方位战略竞争，预计未来中美在商贸往来、航班签证、人员交流等方面可能迎来改善，而在科技、经济、军事、地缘等方面竞争激烈。
4）人民币汇率企稳震荡，央行政策底显现。（a）中美货币政策分化，叠加部分短期因素导致美债、美元指数高位继续走强，中美利差倒挂加剧，对人民币形成一定压制。（b）中国宏观刺激政策：7月政治局会议定调积极，对恢复经济增长信心至关重要，目前政策落地加速，总体利好人民币升值。（c）央行汇率工具：为缓解汇率贬值压力，中国人民银行在8月18日发布的《2023年二季度中国货币政策执行报告》中提出，坚决防范汇率超调风险，继7月央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，9月1日，央行决定自2023年9月15日起，外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，后续央行或将运用更多汇率管理工具。从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显。
5）库存与盈利周期：（a）中美共振去库存已过半：中国22年4月见顶，美国22年6月见顶；海外需求仍然在下探阶段，国内经济大概率是恢复而非全面复苏、ROE是企稳但较难开启新一轮向上的周期。（b）中国Q3或进入“补库预期”交易：7月工业产成品库存降至1.6%，剔除价格的实际库存同比增速续降0.9个百分点，近一年半以来首次降至8%的历史平均增速以下，当前仍延续主动去库态势，Q3市场或进入“补库预期”交易。（c）企业盈利：1-7月规上工业企业盈利同比-15.5%，前值-16.8%，延续负增，但已连续5个月收窄，随着去存周期可能在Q3结束，叠加PPI触底回升，企业盈利将逐步走强。
（2）市场宽基指数下行空间有限，回调风险相对可控。
1）估值不贵：A 股主要指数的 PE(TTM) 估值历史分位依然低于50%，与全球主要股指相比，处于中低水准；申万一级30个行业中 有接近 60% 行业的 PE(TTM) 估值历史分位低于40%，具有足够的安全边际。
2）资产比价高：万得300非金融的股债收益差已低于-2X标准差，从历史上看除非发生金融危机等大级别的风险才有可能继续大幅度下探，否则从大类资产的维度看，权益市场具有较高的相对性价比。
2、行业配置建议：关注红利高股息+上游周期。
（1）鉴于政策总体低于预期、政策效果有待观察、市场依然处于筑底期，叠加存量/缩量博弈市场环境，首要的是防御，关注红利高股息配置价值。
（2）政策依然是未来一段时间的焦点：1）稳增长、扩消费政策——主要集中在地产链、消费。2）高质量发展政策：如半导体、国防军工、工业软件、高端制造业等科技安全方向。
（3）全球商品周期：关注补库预期、美元流动性转向机会，建议上游周期（长期产能格局好+短期库存周期+估值低）。
（4）远期空间主题:1）TMT：经过近三个月的调整，叠加强预期弱现实的宏观经济环境回归，TMT再次具有吸引力，一方面关注长期产业逻辑得到验证的AI产业链，特别是光模块、数据要素等逻辑比较硬的细分领域，同时注意海外AI的泡沫水平和国内AI的去伪存真，另一方面，关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体。2）中特估主题：包括建筑、电力、煤炭、黄金等，长期来看，关注国企改革逻辑带来的业绩兑现。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
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