每周市场评述（20230918-20230922）
上周市场回顾
进入9月第三个交易周，市场整体较前一周上涨。两市成交金额周均下跌至6,510.29亿元，北向资金周净流入0.29亿元，两融余额16,079.89亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨0.47%，收于3,132.43点，深证成指周涨0.34%，收于10,178.74点，沪深300周涨0.81%，收于3,738.93点，创业板指周涨0.53%，收于2,013.34点。各行业来看，通信、非银金融、传媒涨幅居前，分别为2.97%、1.94%、1.49%；休闲服务、有色金属、国防军工跌幅居前，分别为-2.82%、-1.94%、-1.54%。
市场热点
9月FOMC会议：美联储主席支持继续加息
美东时间9月21日，美联储召开9月FOMC议息会议，如期不加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%。美联储将在2023年11月1日召开下一次议息会议。
9月FOMC会议整体偏“鹰”。美联储点阵图指向年内还有一次加息空间，基本延续了杰克逊霍尔会议的发言指引，符合预期；但大幅上调了2024年和2025年的利率中值，指出明年降息空间缩窄、降息时点后移，超过市场预期，并引发美股调整。
美联储或将继续谨慎权衡，一会一议。一方面，美国经济正在缓慢降温的轨道中，劳动力市场逐步松动，薪资增速放缓，使得居民总收入增速在5月以来有所下滑；但另一方面，近期油价上涨、罢工事件或导致通胀风险再度抬升，通胀水平年内降至2%的目标难度依然较大。预计美联储将谨慎权衡，一会一议。但整体来看，市场需忍受更长的高利率环境，明年降息的空间或进一步缩窄、时点进一步后置。
美股在议息会议之前保持上涨，在新闻发布会召开后快速回落，截至美东时间9月20日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.2%、0.9%和1.5%，10年期美债收益率下行2bp至4.35%，2年期美债收益率上行4bp至5.12%。
微软Copilot将上线，新型工业化风起
上周通信板块上涨2.97%，跑赢大盘2.15%。9月22日凌晨，微软推出了人工智能（AI）伴侣 Copilot，用户可在Windows 11、Microsoft 365以及Edge和Bing的浏览器中使用。它既可以作为应用程序使用，也可以在用户需要时右键单击显示出来。作为 Windows 11免费更新的一部分，Copilot将在9月26日推出。届时，Windows11推出的巨量更新中，之前已经测试了一段时间的Windows Copilot将直接上线。费用方面，GPT-4版Microsoft 365，每月30刀。后续，11月1日，Microsoft 365 Copilot将面向Visa、通用汽车、毕马威等企业客户全面推出，AI将进入Word、Excel、PowerPoint、Outlook和Teams等协同工具来提高工作效率。AIGC推动数据流量高增长，800G+400G需求持续增加。ChatGPT引领AI新趋势，科技巨头加入AI军备竞赛，算力需求和数据流量有望迎来新一轮增长，推动光模块400G+800G迭代升级，行业有望迎来高景气阶段。国内AI算力需求以400G为主，三大运营商积极布局全光运力建设，开展400G建设和试运行。国内光模块交换机产业链成本与技术优势明显，市场份额持续提升，头部厂商率先推出400G/800G产品，后续有望按照客户节奏逐步起量。建议关注核心光模块芯片公司和ICT设备商。
上周计算机板块上涨1.22%，跑赢大盘0.41%。9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平就推进新型工业化作出的重要指示指出：要统筹发展和安全，深刻把握新时代新征程推进新型工业化的基本规律，积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。在我国从工业大国向工业强国迈进的关口期，新一轮科技革命和产业变革深入发展，全球产业结构和布局深度调整，加之美国对我国先进制造业遏制打压不断升级，推进新型工业化也成为当前的关键任务。考虑到推进新型工业化这一系统工程的复杂性和广泛性，党政产学研用和各方或将各司其职，做好各方面要素保障，一系列的新政策、新举措值得期待。工业软件是我国产业“短板”，与发达国家差距大。随着国际局势的变化，工业软件受制于人的困境持续存在，未来有加剧态势，一旦被“卡脖子”将直接影响整个产业链的安全。另一方面，伴随着我国从制造大国向制造强国迈进，工业软件在我们优势长板的需求快速提升，推动制造业数字化转型的价值越来越大。近两年，工业软件扶持政策频出，工信部实施的“产业基础再造工程”，工业软件成为“新五基”之一；新型举国体制和“揭榜挂帅”对工业软件将会带来更大的拉动，灵活多样的扶持政策和重点省市大力度的补贴或将显著增加。工业软件事关发展和安全的战略需求，是提升产业体系自主可控能力的核心痛点，也是建设先进国防科技工业的内在刚需。李强总理强调，新型工业化要大力推动数字技术与实体经济深度融合，协同推进数字产业化和产业数字化。工业互联网作为IT、OT、C技术融合的产物，有效带动了互联网、大数据、人工智能等新一代信息技术与制造业的深度融合，进而推进产业体系优化升级。其中，5G打破通信技术瓶颈，5G+工业互联网融合创造了诸多新应用；云计算为蕴含海量数据的工业领域提供了强大的算力平台支撑，人工智能技术则赋予工业互联网数据挖掘能力，助力制造业迈向智能化。工业互联网在新型工业化进程中有望继续深化创新应用，重点推进各类垂直领域和生产制造现场的数字化转型和智能化发展。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周上涨，金融地产股、科技股小幅上涨，消费股持平，周期股小幅下跌。
1、A股大势研判：政策发力，市场筑底，反弹高度有限，但回调风险也可控。
（1）国内外宏观政策、地缘政治、库存盈利等多个因素处于向好拐点：
1）中国稳增长政策发力：在7月政治局会议多个表述超预期的政策框架下，具体稳增长、扩内需政策将陆续出台，虽然在中美共振去库存的大背景下，政策的具体力度和效果还有待观察，但必将极大修正前期市场的悲观预期，恢复市场信心。未来继续重点关注三个方向的细化部署情况：一揽子化债、松地产政策、活跃资本市场。
2）美元流动性转向可期：美联储货币政策需在通胀、金融风险和经济衰退三者之间权衡，目前金融风险和经济衰退还看不到，短期市场聚焦到通胀水平上。当前，根据最新的CME美联储观察工具的预期概率分布，市场普遍押注9月暂停加息，概率高达93%,年内不加息，降息时点则要到明年6月份。但近期关于11月是否再次加息一次，市场预期处于剧烈波动中，一方面二次通胀担忧推升加息预期，另一方面就业数据降温拉底加息预期。总的来看，前期美债、美元上升的主要因素更多为短期因素（美财政部超量发行美债、美欧相对强弱形式等），美联储面临“紧缩过度”和“紧缩过少”的双向风险，随着时间推移，天平逐渐向停止加息倾斜，美元、美债也将筑顶下行，从而改善美元流动性，叠加政治局会议后国内政策的有力信号释放，北向资金的回流值得期待。
3) 中美高层延续回归正常沟通轨道，军事冲突等极端风险得到有效管控。随着6月布林肯访华、7月耶伦访华、8月雷蒙多访华，中美高层正逐步回到正常沟通轨道，11月APEC会议期间中美元首会晤也可期待，预计在2024大选年来临之前中美关系将保持阶段性的缓和。但拜登政府的“印太战略”旨在对华展开全方位战略竞争，预计未来中美在商贸往来、航班签证、人员交流等方面可能迎来改善，而在科技、经济、军事、地缘等方面竞争激烈。
4）人民币汇率企稳震荡，央行政策底显现。（a）中美货币政策分化，叠加部分短期因素导致美债、美元指数高位继续走强，中美利差倒挂加剧，对人民币形成一定压制。（b）中国宏观刺激政策：7月政治局会议定调积极，对恢复经济增长信心至关重要，目前政策落地加速，总体利好人民币升值。（c）央行汇率工具：为缓解汇率贬值压力，中国人民银行在8月18日发布的《2023年二季度中国货币政策执行报告》中提出，坚决防范汇率超调风险，继7月央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，9月1日，央行决定自2023年9月15日起，外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，后续央行或将运用更多汇率管理工具。从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显。
5）库存与盈利周期：（a）中美共振去库存已过半：中国22年4月见顶，美国22年6月见顶；海外需求仍然在下探阶段，国内经济大概率是恢复而非全面复苏、ROE是企稳但较难开启新一轮向上的周期。（b）中国Q3或进入“补库预期”交易：7月工业产成品库存降至1.6%，剔除价格的实际库存同比增速续降0.9个百分点，近一年半以来首次降至8%的历史平均增速以下，当前仍延续主动去库态势，Q3市场或进入“补库预期”交易。（c）企业盈利：1-7月规上工业企业盈利同比-15.5%，前值-16.8%，延续负增，但已连续5个月收窄，随着去存周期可能在Q3结束，叠加PPI触底回升，企业盈利将逐步走强。
（2）市场宽基指数下行空间有限，回调风险相对可控。
1）估值不贵：A 股主要指数的 PE(TTM) 估值历史分位依然低于50%，与全球主要股指相比，处于中低水准；申万一级30个行业中 有接近 60% 行业的 PE(TTM) 估值历史分位低于40%，具有足够的安全边际。
2）资产比价高：万得300非金融的股债收益差已低于-2X标准差，从历史上看除非发生金融危机等大级别的风险才有可能继续大幅度下探，否则从大类资产的维度看，权益市场具有较高的相对性价比。
2、行业配置建议：关注红利高股息+上游周期。
（1）鉴于政策总体低于预期、政策效果有待观察、市场依然处于筑底期，叠加存量/缩量博弈市场环境，首要的是防御，关注红利高股息配置价值。
（2）政策依然是未来一段时间的焦点：1）稳增长、扩消费政策——主要集中在地产链、消费。2）高质量发展政策：如半导体、国防军工、工业软件、高端制造业等科技安全方向。
（3）全球商品周期：关注补库预期、美元流动性转向机会，建议上游周期（长期产能格局好+短期库存周期+估值低）。
（4）远期空间主题:1）TMT：经过近三个月的调整，叠加强预期弱现实的宏观经济环境回归，TMT再次具有吸引力，一方面关注长期产业逻辑得到验证的AI产业链，特别是光模块、数据要素等逻辑比较硬的细分领域，同时注意海外AI的泡沫水平和国内AI的去伪存真，另一方面，关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体。2）中特估主题：包括建筑、电力、煤炭、黄金等，长期来看，关注国企改革逻辑带来的业绩兑现。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
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