每周市场评述（20231106-20231110）
市场回顾
进入11月第二个交易周，市场整体较前一周上涨。两市成交金额周均上涨至9,790.25亿元，北向资金周净流出79.52亿元，两融余额16,501.00亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨0.27%，收于3,038.97点，深证成指周涨1.27%，收于9,978.54点，沪深300周涨0.07%，收于3,586.49点，创业板指周涨1.88%，收于2,005.24点。各行业来看，传媒、计算机、通信涨幅居前，分别为5.28%、4.30、4.13%；食品饮料、钢铁、银行跌幅居前，分别为-1.72%、-1.21%、-0.81%。
市场热点
10月通胀数据：通胀保持温和
10月CPI同比-0.2%，预期-0.1%，前值0%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%，PPI同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%。
10月物价水平依然低迷，CPI同比再度转负，核心CPI同比回落，PPI同比降幅扩大。抛开食品对CPI的扰动、国外定价商品对PPI的扰动，内需修复力度偏弱，导致物价回升乏力更值得关注。
从消费价格看，核心通胀再度下行，体现出居民服务消费释放后，耐用品消费依然偏弱，青年结构性就业压力仍存。今年以来，核心CPI同比维持震荡走势，主要得益于以出行链为主居民服务消费的释放。不含出行链价格的核心CPI同比从年初的0.5%滑落至6月的0%，三季度仅修复至0.2%。10月再度回落至0.1%。
拖累因素是房租和耐用品价格。房租上涨乏力，主要与青年结构性就业压力有关，我国房租与房价走势的相关性并不强。耐用品价格下跌则更多指向消费偏弱，有两个线索：一是以历史经验看，耐用品的消费端价格变动领先于其生产端价格的变动；二是虽然耐用品天然有通缩属性，价格呈长期下跌趋势，但今年以来消费端价格跌幅较往年水平和生产端价格跌幅明显扩大。比如今年前10个月CPI汽车价格同比下降3.8%，而2020-22年跌幅为1%，2015-19年跌幅为1.7%，今年前10个月PPI汽车价格同比降幅也仅有1.1%。
从工业品价格看，国内和国外定价主导的PPI同比分化，也体现出内需较弱。10月份，国外定价主导的PPI同比降幅从2.1%收窄至1.9%，而国内定价主导的PPI同比从2.9%扩大至3.2%。为去除基数效应的影响，从PPI定基指数变化来看，今年前十个月，国内定价的PPI定基指数下跌3.5%，其中，煤炭、黑色、非耐用品和耐用品行业分别下跌6%、2.8%、1.5%、2.4%，而国外定价的PPI定基指数仅下跌0.7%，其中，原油和出口行业分别下跌2.3%、0.4%，有色行业甚至还上涨了1.1%。
目前我国面临“低名义政策利率、高实际政策利率”的困境，名义政策利率在主要经济体中处在6.6%的分位水平，但实际政策利率（扣减CPI通胀）则处在83.2%的分位水平。展望后续，预计未来一个季度CPI同比或仍维持在0.1%左右，这意味着短期内实际政策利率或将依然维持在偏高位置，叠加目前居民和企业预期偏弱，私人部门投资和信用扩张的步伐仍会受到阻碍。但明年稳增长诉求依然较强，预计明年经济增速目标依然在5%左右，需要破解高实际政策利率和低名义政策利率的困境，开启整体经济的信用循环。因此，后续大概率的政策组合是政府扩信用和央行降成本相结合。一方面，加大政府债务置换力度、提高财政及准财政的支出强度，出台各类稳增长政策，房地产政策也仍有进一步打开的空间；另一方面，化债和稳增长政策离不开央行配合，未来半年央行持续扩表和降准仍是大概率事件，以我为主背景下，降息也仍有期待。
OpenAI升级模型，英伟达发布新款中国特供芯片
上周传媒板块上涨5.28%，跑赢大盘5.22%。美东时间11月6日，OpenAI开发者大会开幕。会议亮点主要有：1）GPT-4升级为GPT-4Turbo，包括128K的上下文长度、更强的控制能力，模型的知识升级、多模态能力（语音和CV）、模型微调定制和更高速率的限制等性能升级；2）GPT-4 Turbo输入价格/输出价格分别为为0.01/0.03美元每千token，分别下调为GPT-4的1/3和1/2；3）发布GPTs，允许用户用自然语言自定义“个人版的ChatGPT”；4）上线GPT Store，集合开发者们对外公开发布的各类产品。此次模型升级，一方面在性能、成本和开发工具上为开发者提供了更多便利，降低开发者门槛，另一方面提供了类似AppStore的AI应用商业化平台，通过逐渐成熟的商业反馈激励AI应用的繁荣。高质量的AI应用或将加速涌现，关注AI对游戏、教育、营销、影视等板块的赋能。
上周通信板块上涨4.13%，跑赢大盘4.06%。英伟达现已开发出针对中国区的最新改良版AI芯片，包括H20、L20PCle和L2 PCle。三款芯片均基于英伟达H100改良而来，预计最快将于11月16号公布，国内厂商最快将在这几天拿到样品。算力性能对比来看，FP16精度下H100/H20/A100/910B算力分别1979/148/312/376 TFLOPS；互联带宽方面，NVLINK下H20互联带宽与H100均900GB/s，高于A系列的400GB/s和华为512GB/s。训练角度看，H20算力相较H100、A100与华为910B均有较大差距，但多芯片集群后NV架构下的互联速率和CUDA生态具有明显优势。对于国内大模型训练而言，国内大模型成熟度相对较低，千亿规模下可以通过堆叠芯片数量满足算力，量上给予H20想象空间，同时意味着更多AI服务器及光模块的需求；另一方面，堆叠2-3张H20卡约可以获得一张A100卡的性能，由此带来性价比的降低，给予升腾芯片发挥空间。综合来看，短期H20的推出可能给升腾芯片形成一定压力，未来国内AI芯片更可能出现两者互相抗衡的局面，而国内大模型参数量及算力需求提升后华为生态将逐渐凸显优势。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周上涨，科技股涨幅较大，其次是消费股、金融地产股，周期股小幅下跌。
1、A股大势研判：政策继续发力，市场筑底，反弹高度有限，但回调风险也可控。
（1）国内外宏观政策、地缘政治、库存盈利等多个因素处于向好拐点：
1）中国稳增长政策发力：在7月政治局会议多个表述超预期的政策框架下，具体稳增长、扩内需政策已在8-9月陆续出台，虽然在中美共振去库存的大背景下，政策的具体力度和效果还比较有限，但从已经公布的宏观经济数据看，大部分分项均已出现拐头向上的企稳迹象，随着时间的推移这将极大修正前期市场的悲观预期，恢复市场信心。当前通胀依然比较弱、M1增速继续下行、地产销售依然低迷，市场处于将信将疑阶段，预计未来政策将继续发力，直至扭转预期，重点关注：一揽子化债方案、第二轮松地产政策。
2）美元流动性转向可期：9月下旬开始，美债收益率快速上行，这在一定程度上降低了美联储再次加息的必要性，面对“紧缩过度”和“紧缩过少”的双向风险，美联储官员密集发声，提前放出货币政策的软化信号，天平逐渐向停止加息倾斜。根据最新的CME美联储观察工具的预期概率分布，之后已经不再加息，降息时点则要到明年6月份，这些与9月美联储议息会的点阵图预测有了比较大的变化，美元、美债或将筑顶下行，从而改善美元流动性。
3) 中美高层延续回归正常沟通轨道，军事冲突等极端风险得到有效管控。随着6月布林肯访华、7月耶伦访华、8月雷蒙多、10月舒默率参议院代表团访华，中美高层正逐步回到正常沟通轨道，11月APEC会议期间中美元首会晤可期，预计在2024大选年来临之前中美关系将保持阶段性的缓和。但拜登政府的“印太战略”旨在对华展开全方位战略竞争，预计未来中美在商贸往来、航班签证、人员交流等方面可能迎来改善，而在科技、经济、军事、地缘等方面竞争激烈。
4）人民币汇率企稳震荡，央行政策底显现。（a）中美货币政策分化，叠加部分短期因素导致美债、美元指数高位继续走强，中美利差倒挂加剧，对人民币形成一定压制。（b）中国宏观刺激政策：7月政治局会议定调积极，对恢复经济增长信心至关重要，目前政策落地加速，利好人民币升值。（c）央行汇率工具：为缓解汇率贬值压力，中国人民银行在8月18日发布的《2023年二季度中国货币政策执行报告》中提出，坚决防范汇率超调风险，继7月央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，9月1日，央行决定自2023年9月15日起，外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，后续央行或将运用更多汇率管理工具。从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显。
5）库存与盈利周期显现拐点迹象，但预计力度有限：（a）中美共振去库存已过半：中国22年4月见顶，美国22年6月见顶；海外需求仍然在下探阶段，国内经济大概率是恢复而非全面复苏、ROE是企稳但较难开启新一轮向上的周期。（b）中国或已进入“补库预期”交易：8月工业产成品库存触底回升2.4%(前值1.6%)。（c）企业盈利：1-8月规上工业企业盈利同比-11.7%,前值-15.5%，延续负增，但已连续6个月收窄，随着去存周期可能在Q3结束，叠加PPI触底回升，企业盈利将逐步走强。
（2）市场宽基指数下行空间有限，回调风险相对可控。
1）估值不贵：A 股主要指数的 PE(TTM) 估值历史分位依然低于50%，与全球主要股指相比，处于中低水准；申万一级30个行业中有接近 60% 行业的 PE(TTM) 估值历史分位低于45%，具有足够的安全边际。2）资产比价高：万得300非金融的股债收益差已低于-2X标准差，从历史上看除非发生金融危机等大级别的风险才有可能继续大幅度下探，否则从大类资产的维度看，权益市场具有较高的相对性价比。
2、行业配置建议：关注红利高股息+政策利好+产业逻辑方向。
（1）鉴于宏观层面，中美利差依然在扩大、中国政策总体低于预期、中国经济基本面好转可持续性有待进一步观察，微观层面，A股依然处于存量/缩量博弈市场环境，预计A股市场依然处于筑底期，首要的是防御，关注红利高股息+低波动或高增长的配置价值，关注煤炭、石化、运营商、电力等板块。
（2）政策依然是未来一段时间的焦点，特别是活跃资本市场继续出招（包括融券机制进一步优化、中央汇金等平准基金入场等）、地产第二轮放松政策（包括一线城市限购放松、城中村改造范围扩容、保障性租赁房）、一揽子化债方案细化（包括特殊再融资债券等）领域。
（3）具有自身产业逻辑，且具有相对比较优势的行业（前期跌幅较大+估值低位），包括TMT和医药:1）TMT：经过近4个月的调整，叠加强预期弱现实的宏观经济环境回归，TMT再次具有吸引力，关注AI产业链（长期产业逻辑得到验证，特别是光模块、数据要素等逻辑比较硬的细分领域，同时注意海外AI的泡沫水平和国内AI的去伪存真）、半导体（产业周期反转在即、资产价格抢跑）和华为产业链。2）医药：美联储鸽派新消息 (创新药、CXO)+全球医药投融资触底回暖+反腐拐点支撑情绪+3 年估值底部获配置资金青睐+主题强化赚钱效应且再出新利好消息 (减肥药肾病临床数据优异等利好不断)。
（4）全球商品周期：关注补库预期、美元流动性转向机会，建议上游周期（长期产能格局好+短期库存周期+估值低+巴以冲突激化），但该板块在8-9月已经上涨不少、近期美债收益率飙升且大概率维持高位震荡，这将压制大宗商品价格，或许将出现分化，注意回调风险。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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