每周市场评述（20231113-20231117）
市场回顾
进入11月第三个交易周，市场整体较前一周持平。两市成交金额周均下跌至8,884.62亿元，北向资金周净流出49.76亿元，两融余额16,667.21亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨0.51%，收于3,054.37点，深证成指周涨0.01%，收于9,979.69点，沪深300周跌0.51%，收于3,568.07点，创业板指周跌0.93%，收于1,986.53点。各行业来看，计算机、汽车、通信涨幅居前，分别为3.88%、3.60%、3.20%；食品饮料、电气设备、建筑材料跌幅居前，分别为-1.37%、-0.67%、-0.51%。
市场热点
中美元首顺利会晤
本次中美元首会晤的顺利进行最大的意义之一是给“安全”吃了一颗“定心丸”，下一个重头戏是“发展”，年底的中央经济工作会议值得期待。从近几年的经验可以看出如何统筹“发展”和“安全”可能是政策层最关注的问题，往往当外部环境恶化的时候，政策的天平会偏向“安全”，即使要付出一定的经济成本。
“越安全，越发展”，这可能是近几年中美关系和国内政策最重要的联系之一，以2021和2022年底的元首会晤为例，会晤结束后“稳经济”的政策论调往往会更加积极。具体来看：2021年11月16日，第一次“习拜会”后，中央经济工作会议上提出“经济建设为中心”。距离美国总统拜登上任快1年后，中美两国元首才首次进行“视频会晤”，可见这次会议的分量。在接近4小时的对话中双方就分歧进行了充分交流，并主张“坚持互利互惠……加强沟通减少误解”，释放了积极信号。尤其是美方提出的“四不一无意”是“安全”的一记“定心丸”。随后召开的中央经济工作会议时隔3年再次提出“以经济建设为中心”也给对“双碳”、共同富裕等政策节奏上的纠偏提供了空间。会晤结束后到2021年的中央经济工作会议结束（2021年12月10日）期间，沪深300上涨3.5%（当然随后的下跌主要源于疫情管控和全球流动性环境快速收紧）。2022年11月14日，中美元首首次“面对面”会晤后，中央经济工作会议罕见将“扩大内需”放到任务部署的首位。这是中美元首自疫情以来首次线下会晤，最直接的成果就是逐步恢复中美沟通交流的机制，在地缘政策错综复杂的背景下达成合作共识，在原则性问题上划清红线。美方进一步提出“五不四无意”。随后无论是后来陆续出台的“金融支持地产16条”、“疫情防控新10条”，还是2022年中央经济工作会议上着墨颇多的“稳经济”——“加力提效、精准有力”的财政和货币政策，居于工作部署首位的“扩大内需”等，都凸显出政策向“发展”的倾斜。会晤结束后到2022年的中央经济工作会议（2022年12月16日）期间，沪深300上涨4.2%，10年期中债上涨接近4bp。
同样也出现过反例，今年2月“气球事件”之后中美关系走冷，随后总书记在于中全会等多个场合讲话表示不能“大快干上”、“急功近利”。4月政治局会议也罕见地把行业政策放在宏观政策之前，“稳增长”的优先级出现一定下滑。而本次从巴厘岛到旧金山，中美关系在“稳定性”上无疑是向前跨了一步。
首先，必须承认的是，本次会晤的基调并不是中美关系的转向，而是进一步落实此前推出的框架，当然相较去年11月巴厘岛G20峰会后的会晤，本次会议的合作的色彩更浓厚一些。从白宫公布的新闻稿来看，美方表态的内容与其近几年逐步形成的中美关系框架基本一致。因此本次中美关系变化的核心点在于落实可以合作或者需要管控风险的内容，降低不确定性。对于即将在12月召开的中央经济工作会议，尽管不会宣布明年的增长目标，但对于“经济”和“发展”的论调或会更加积极，预计财政会围绕“加力”这一关键词。对于地产，或会有更多支持和对冲政策的表诉。对于市场，，长端美债收益率见顶+中美关系缓和，带来的是分母端的双重改善；而分子端收入预期的好转，则有赖于中央经济工作会议能释放多积极的信号。
高阶智能驾驶试点开启，英伟达发布H200
上周汽车板块上涨3.60%，跑赢大盘4.11%。11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部门联合发布了关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知。本次试点是为符合资质的L3、L4自动驾驶汽车上路开启了准入通道。截至2023年8月，全国累计已开放测试道路超2万公里，一批搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展大量研发测试验证，部分产品已具备一定的量产应用条件。如今对取得准入的产品，在限定区域内开展上路通行试点。汽车生产企业和使用主体需联合进行申报。此前就进行了L3+自动驾驶测试的车企有望率先申报并获得许可，并率先实现产品大规模商业化，整车行业集中度有望提升。除对准入区域的要求外，《通知》要求自动驾驶产品应完成模拟仿真、封闭场地、实际道路以及网络安全和数据安全、软件升级、数据记录等测试验证要求。部分车企可能会通过成立测试部门完成相关验证，也可与第三方tier1公司合作进行测试验证工作，将有利于测试、安全公司业务发展。之前车企研发的自动驾驶系统多面临着corner case积累不足，长尾场景处理不完善等问题，算法升级迭代面临诸多问题。此次发布的《通知》要求车企建立智能网联汽车产品安全监测服务企业平台，平台需具有数据接收、数据上报、数据存储、数据补发等功能。这将有利于车企快速收集长尾案例，并进行相应的算法迭代和技术升级，快速提升高级别自动驾驶的安全性与可用性。同时随着试点开始，消费者有望更快接受和应用自动驾驶汽车，行业兑现期有望加速到来。
上周计算机板块上涨3.88%，跑赢大盘4.39%。根据英伟达官微，11月13日NVIDIA 宣布推出NVIDIA HGX H200，其是首款采用HBM3e的GPU，其运行更快更大的显存容量将进一步加速生成式AI与大语言模型，同时推进用于HPC工作负载的科学计算。凭借 HBM3e，NVIDIA H200能够提供传输速度达4.8TB/秒的141GB显存。与上一代架构的NVIDIA A100相比，其容量几乎翻了一倍，带宽也增加了2.4倍。全球领先的服务器制造商和云服务提供商预计于2024年第二季度开始提供搭载H200的系统。与前代架构相比，NVIDIA Hopper架构实现了前所未有的性能跃升，而H100持续的软件升级，包括最近发布的NVIDIA TensorRT-LLM等强大的开源库，都在不断提升其性能标准。H200的推出将带来进一步的性能飞跃，比如在一个700亿参数的LLM——Llama 2上的推理速度比H100提高了近一倍。随着未来软件的持续升级，H200有望实现更大的性能优势与提升。NVIDIA H200将提供四路和八路 NVIDIA HGX H200 服务器主板可选，其与HGX H100 系统的硬件和软件都兼容。同时还可用于NVIDIA GH200Grace Hopper超级芯片。这些配置使H200可以部署在各类数据中心，包括本地、云、混合云和边缘。伴随AI芯片的持续面世，未来AI大模型训练速度有望持续提升。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周持平，科技股涨幅较大，其次是周期股、消费股，金融地产股持平。
1、A股大势研判：六重底已现，积极看多，关注不确定因素的变化。
（1）六重底已现，战略性积极看多后市:
1）经济底：实际GDP环比二季度见底，经济基本面8月出现拐点，9月进一步验证。
2）政策底：7月定调超预期 + 8月具体部署加速落地+ 10月增发2023年1万亿国债，已经进入第三个最重要的阶段——财政政策发力。
3）盈利底 + 补库周期开启：规上工业企业利润累计同比连续7个月好转，单月利润同比连续2个月保持两位数正增长；中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。
4）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。
5）美元流动性筑底：10年美债收益率在美联储政策由higher转向longer阶段，预计形成上有顶下有底的格局（5%-4.5%）：一旦到达5%左右的高位，对边际下行的经济基本面数据（特别是非农就业、通胀数据等）较为敏感，而一旦到达4.5%左右的低位，则对美联储鹰派态度等更为敏感。虽然降息时点还有很大的不确定性，但加息概率已然近乎可以忽略，美元流动性最差的时候已过。
6）情绪底：沪深两市成交额已从前期冰点低于7000亿元逐渐回暖突破万亿。前期持续流出的北向资金，最近也开始陆续净流入，表明投资者的情绪也在触底回暖。
（2）关注宏观层面影响市场的重要不确定因素：
1）十年美债：本质是关注美国经济基本面变化和美联储货币政策的平衡。
2）中美关系：虽然长期不容乐观，但11月中美元首会晤，管控分歧是基本，风险偏好提升是必然，短期重点关注观察对市场、产业更为直接影响的实质性协议。
3）经济政策：中央加杠杆已是必然，但财政政策发力的力度和方向还有待观察，关注12月的中央政治局会议、中央经济工作会议对明年总体GDP目标的定调，以及关于房地产主体流动性风险及地方债化解的具体方案及其影响。
2、行业配置建议：
（1）与主要宏观不确定因素相关性较弱的领域，逻辑独立性强：
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸 > 建筑
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
（2）与主要宏观不确定因素相关性较强的领域，关注其变化，灵活参与：
l美债收益率（从Higher到Longer）à成长股（港股>A股，创新药、半导体、电子和互联网等）>黄金
l地缘政治（中美关系、一带一路、地缘冲突）à关税豁免；产业链重塑；黄金、石油
l国内政策（中央加杠杆，财政发力）à顺周期（若明年GDP目标≥ 4.5%）
（3）若主要宏观不确定因素出现重大利空，则继续采用防御策略：红利高股息+低波动或高增长（防御策略）à电力、运营商、石化、煤炭等。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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