每周市场评述（20231211-20231215）
市场回顾
进入12月第二个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至8,023.12亿元，北向资金周净流出185.76亿元，两融余额16,711.40亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.91%，收于2,942.56点，深证成指周跌1.76%，收于9,385.33点，沪深300周跌1.70%，收于3,341.55点，创业板指周跌2.31%，收于1,848.50点。各行业来看，综合、传媒、纺织服装涨幅居前，分别为4.21%、2.47%、2.00%；食品饮料、电气设备、通信跌幅居前，分别为-4.34%、-2.74%、-2.33%。
市场热点
11月经济数据：供给强需求弱的格局仍在延续
11月经济数据有三个特点：一是经济数据于四季度再次进入低基数阶段，因而各项指标的同比表现会更好；二是工业生产环比大幅扩张，产销两端衔接强于往年；三是前期增发国债形成支出进度偏慢，内需整体仍然偏弱。
展望后续，12月财政按惯例或将在年底加大支出，但今年还有额外的增发国债资金要形成一定支出，因而12月财政支出强度可能超过往年同期，对最后一个月的基建增速或将形成一定支撑。生产偏强、消费偏弱的格局之下，库存和物价两方面承压较大，有待各项前期出台政策在一季度落地见效，拉动需求回升。
11月工业增加值同比增长6.6%，高于Wind一致预期5.7%；前值4.6%，11月增速回升2个点。工业增加值同比增速的回升，与去年基数下降有关，去年11月其同比增速下降2.8个点。但即使不考虑去年低基数，从环比来看，11月工业增加值也在大幅扩张。11月工业增加值季调环比增速为0.87%，不仅超过了疫情前2012-2019年同期0.54%的历史均值，也是2022年6月以来最大值，而去年6月正处于一轮疫情后的复苏期。因此，11月工业生产端环比大幅扩张是超预期的。
工业生产大幅扩张的原因或是产销衔接顺畅，11月工业产销率稳定在97.4%，高于过去两年同期水平。按2013-2022年历史均值来看，11月产销率一般为下半年最低水平，较10月环比下降约0.2个点、较9月下降0.6个点。而今年11月产销率与前三个月持平，说明环比来看，产销衔接情况要好于往年。
11月社零同比增长10.6%，低于Wind一致预期12.6%。去年11月社零同比下降5.9%，因而市场对11月预期较高；但剔除基数后，11月的两年平均增速只有1.8%，远低于1-11月社零累计值的两年平均增速3.5%。在“双十一购物节”加持下，11月社零环比负增长，有消费偏弱和价格拖累两方面因素。11月社零季调环比增速为-0.06%，是年内继7月以来，第二次跌入负增长区间，并且降幅大于7月的-0.02%。猜测11月社零环比负增长有两方面原因，一是与当前消费需求仍偏弱的局面有关，二是由于社零为名义变量，不可避免受到价格影响，而11月消费品物价环比下跌0.5%，剔除食品影响后，三类主要耐用品中，交通工具、通信工具、家用器具价格环比增速分别为-0.3%、-1.8%、-1.1%。
红海安全局势紧张，《元梦之星》上线
上周交通运输板块下跌0.71%，跑赢大盘1.00%。上周，受到胡赛武装袭击影响，马士基、赫伯罗特、达飞、地中海航运均宣布旗下经营的集装箱船舶暂停经过红海海域。悬挂挪威国旗的油轮同样遭受也门胡赛武装袭击，油轮绕行可能性增加。苏伊士运河作为货运、油运重要通道，若大量航运公司宣布绕行，运输成本增加、有效运力减少，将带动行业运价显著增长以集运为例，若全部绕行好望角，将增加10-11天航程，绕行更远意味成本增加。需要关注本次事件持续时间，若威胁较快解除，行业将会重归基本面。
上周传媒板块上涨2.47%，跑赢大盘4.17%。12月15日，由腾讯天美工作室研发的正版合家欢派对游戏《元梦之星》正式上线。在玩法方面，根据游戏新知的测评，该游戏主打的闯关竞技模式，不仅关卡内容丰富，游戏主题、道具、玩法也为玩家提供了多样化的设置和选择。此外，星家园板块加强了游戏的社交属性，基于QQ音乐和腾讯视频提供的支持，玩家可以和朋友们一起开启线上派对。在UGC方面，如星世界的游戏地图编辑器造梦空间为创作者提供了强大的原件库和深入浅出的创作指引。在运营推广方面，定档之日腾讯已宣布首期投入14亿元用于《元梦之星》的生态激励，未来上不封顶。同时，微博、哔哩哔哩等主流APP的开屏广告也被该游戏占据。多渠道宣发和丰富奖励吸引了大量玩家参与，截止12月16日，该游戏已在七麦数据ios游戏畅销榜中排名第二。《元梦之星》的推出延续了腾讯天美工作室在休闲、竞速等赛道的强大实力，丰富的玩法提升玩家体验，低操作门槛的UGC工具推动生态建设。基于派对游戏轻玩法、强社交的特点，《元梦之星》有望吸引更多游戏、甚至是非游戏玩家的加入，进一步挖掘潜在市场。2023年游戏行业各项数据表明游戏行业显著回暖，未来新技术持续突破有望推动行业继续增长，新类型、新品类游戏的不断丰富有望为行业带来新增量。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，金融地产股小幅上涨，消费股持平，科技股、周期股下跌。
1、A股大势研判：六重底已现，积极看多，关注不确定因素的变化。
（1）六重底已现，战略性积极看多后市:
1）经济底：实际GDP环比二季度见底，经济基本面8月出现拐点，9月进一步验证。
2）政策底：7月定调超预期 + 8月具体部署加速落地+ 10月增发2023年1万亿国债，已经进入第三个最重要的阶段——财政政策发力。
3）盈利底 + 补库周期开启：规上工业企业利润累计同比连续7个月好转，单月利润同比连续2个月保持两位数正增长；中国已经开启补库周期，美国也即将开始，中美补库共振可期。
4）估值底 + 股债收益差极致：A股主要股指的估值历史分位数低于40%；在全球对比中也处于低位；股债收益差处于-2倍标准差。
5）美元流动性筑底：10年美债收益率在美联储政策由higher转向longer阶段，预计形成上有顶下有底的格局（5%-4.5%）：一旦到达5%左右的高位，对边际下行的经济基本面数据（特别是非农就业、通胀数据等）较为敏感，而一旦到达4.5%左右的低位，则对美联储鹰派态度等更为敏感。虽然降息时点还有很大的不确定性，但加息概率已然近乎可以忽略，美元流动性最差的时候已过。
6）情绪底：沪深两市成交额已从前期冰点低于7000亿元逐渐回暖突破万亿。前期持续流出的北向资金，最近也开始陆续净流入，表明投资者的情绪也在触底回暖。
（2）关注宏观层面影响市场的重要不确定因素：
1）十年美债：本质是关注美国经济基本面变化和美联储货币政策的平衡。
2）中美关系：虽然长期不容乐观，但11月中美元首会晤，管控分歧是基本，风险偏好提升是必然，短期重点关注观察对市场、产业更为直接影响的实质性协议。
3）经济政策：中央加杠杆已是必然，但财政政策发力的力度和方向还有待观察，关注12月的中央政治局会议、中央经济工作会议对明年总体GDP目标的定调，以及关于房地产主体流动性风险及地方债化解的具体方案及其影响。
2、行业配置建议：
（1）与主要宏观不确定因素相关性较弱的领域，逻辑独立性强：
l产业逻辑（自身产业逻辑 + 美股映射 + 前期跌幅较大）
nTMT：AI（算力、应用、机器人）> 半导体周期（DRAM存储价格上升） > 消费电子（手机出货量上升） > 国产替代
n医药：反腐拐点 + 爆款单品拉动 + 估值底 + 机构持仓低 + 投融资边际向好（资本开支见底，美元流动性转向）
n军工：中期调整 + 高层人事落地
l中美补库周期（库存低位+弱供给+需求抬升+景气度）à商用车>汽车零部件、光学光电子>贵金属>炼化及贸易、冶钢原料、消费电子、造纸、纺织制造
l制造业出海（国际竞争力 + 渗透率 + 利润率）à家电、高端装备 > 汽车、新能源、手机、军贸 > 建筑
l消费分层（高端消费 + 国货平替）à高端白酒 VS. 服饰、餐饮、中古产业、殡葬、人服、职业培训
（2）与主要宏观不确定因素相关性较强的领域，关注其变化，灵活参与：
l美债收益率（从Higher到Longer）à成长股（港股>A股，创新药、半导体、电子和互联网等）>黄金
l地缘政治（中美关系、一带一路、地缘冲突）à关税豁免；产业链重塑；黄金、石油
l国内政策（中央加杠杆，财政发力）à顺周期（若明年GDP目标≥ 4.5%）
（3）若主要宏观不确定因素出现重大利空，则继续采用防御策略：红利高股息+低波动或高增长（防御策略）à电力、运营商、石化、煤炭等。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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